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开头：尧望后势
一、“健康牛”：干线引颈、轮换轮动
咱们在上周周报昭着地建议，本轮阛阓正在经历一轮“健康牛”，近期投资者对于本轮行情的握续性也有了更深的感受。本周事后，上证指数年内高潮天数占比已升至2010年以来新高。要是只统计6月23日以来的45个交畴昔，期间上证指数唯有12个交畴昔下降，高潮天数占比达到73.3%。
本轮行情的握续性，一方面虽然源于“健康牛”中精深的握股体验和赢利效应握续蛊卦增量资金入市。本年上证指数周涨跌幅中位数升至0.73%的历史较高水平，同期波动率仅高于2017年，由此估计的夏普比率也升至2007年以来新高。
但咱们觉得，更伏击的则是收获于本轮阛阓健康的结构特征，好像让已入市的资金滚滚收敛地找到可交往的契机。
咱们曾详细本轮“健康牛”的结构特征：指数在科技成长干线的引颈下握续改进高，因此阛阓并莫得举座过热，无数行业拥堵度仍在中等区间，而且仍有一些板块处在拥堵度较低的位置。
这种结构特征使得行情更具备握续性。一方面，科技成长干线里面不时向低位场所纵深扩散，消化高位板块拥堵度的同期，也将进一步强化干线的赢利效应和共鸣；另一方面，干线外部的低位板块可在局部过热的板块阶段性休整时邻接起阛阓的资金与热度。进而行情“多点着花”，干线引颈下各行业、主题契机轮换轮动，这也使得阛阓即便依然历大幅上行，但举座拥堵度压力并不太高，行情更具备握续性。
本周行情节拍就较好地证明了这种“干线引颈、轮换轮动”的特征。科技成长干线经历前期的链接上行后，本周周初进入阶段性休整，此时低位的顺周期板块好像实时骁勇，使得阛阓情谊莫得马上冷却，进而在周五科技成长干线休整到位后，引颈阛阓再改进高。
因此，在这种行情结构特征下，后续围绕两条想路进行布局：第一，络续寻找科技成长干线里面的低位场所，挖掘尚未被充分订价的细分鸿沟；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、适当资金审好意思，既有短期轮动契机、同期兼具中长久成长性的优质赛说念。
二、五大场所蓄势待发：AI扩散、券商保障、新虚耗
（一） AI扩散：港股互联网、半导体竖立材料、软件诈欺
7月下旬以来，咱们基于股价位置、后续催化等维度，反复提醒AI干线里面向国产算力和中卑劣端侧诈欺的扩散。8月以来，咱们依然看到AI行情从前期国外算力的“轶群出众”，向国产算力、中卑劣软件诈欺等低位场所握续轮动、扩散，尤其是本周五国产算力的大涨，进一步标记着AI干线进入国产生态的扩散阶段。
往后看，纠联合价位置与本轮国产替代逻辑，咱们倾向于觉得面前AI行情向国产算力和诈欺生态的扩散仍在早期，里面有宽绰细分场所值得挖掘、温煦：
细分场所涨跌幅看，6月以来北好意思算力链相对其他场所仍积贮一定逾额收益。6月以来光模块涨89.5%，PCB涨81.6%，而其他无数场所涨幅仍在40%以下，包括周五大涨的国产算力链（AI芯片、GPU）。
北好意思算力与国产算力比价来看，仍在高位。咱们精选A股中20家北好意思算力标的（光模块、PCB等场所）与20家国产算力标的（国产芯片产业链、管事器等场所），区别构建“北好意思算力链”与“国产算力链”指数。两者比价来看，4月下旬以来北好意思算力链已在握续跑赢国产算力链，近期国产算力大涨后，两者比价仍在高位。
此外，经历前期北好意思算力的“轶群出众”后，阛阓深广期待AI行情向国产算力和中卑劣诈欺等更高大的鸿沟扩散，近期宽绰催化进一步夯实了扩散逻辑。尤其是新发布的DeepSeek V3.1大模子针对性适配下一代国产芯片，标记着“国产芯片-国产大模子-国产诈欺”的生态闭环正在形成，极地面提振了AI全产业链共同鼓动国产替代的信心，进一步夯实了本轮AI行情向国产生态的扩散逻辑。后续国产芯片供给侧扩产、大厂需求初始、DeepSeek R2发布等催化也值得期待。
因此，后续络续以扩散的想路布局AI干线，包括国产算力链的扩散（半导体竖立材料）、国内中卑劣诈欺端的扩散（港股互联网、软件诈欺）：
港股互联网：6月以来，港股互联网握续跑输A股TMT产业链，后续港股互联网具备多重补涨逻辑：第一，好意思国新一轮降息周期有望初始，外部流动性明锐的港股科技弹性更大；第二，算力国产替代程度加快，大厂下半年景本开支从头提速；第三，大厂从头加大进入后，AI诈欺进展有望进一步提速，具备最好交代场景和生态的互联网平台是诈欺落地率先受益的场所，板块有望从“外卖内卷”叙事，回顾AI叙事、科技成长叙事。
半导体竖立材料：国产算力β行情初始，国产AI芯片、GPU等中枢龙头率先高潮，与北好意思算力链龙头比拟涨幅仍低，长久络续温煦。同期国产替代全产业链受益，行情有望握续深刻，产业链里面喜爱向半导体竖立材料等上游低位场所的扩散，受益于国产芯片下半年产能放量，具备补涨逻辑。
软件诈欺：DeepSeek V3.1再一次证明国内开源大模子的快速度先，增强国内AI诈欺落地信心。6月以来上游算力握续跑赢中游软件管事&卑劣端侧诈欺，面前上游算力行情进一步扩散，而无数中卑劣细分场所拥堵度仍在低位。纠合景气和拥堵度，温煦中游软件管事（办公软件、SAAS、行业诈欺软件）、卑劣诈欺（游戏、东说念主形机器东说念主、电子政务）。
（二） 券商、保障：“健康牛”演绎的径直载体
温煦券商、保障这个“健康牛”演绎的径直载体：
券商：高弹性+低估值+低筹码
1）畴昔一个阶段内，跟着“健康牛”演绎，看成与阛阓行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、开释。
2）阛阓活跃度进步，也将对券商板块形成催化。旧年9月底以来阛阓成交额长久保握在万亿以上，近期更链接超2万亿。畴昔跟着行情络续演绎，阛阓成交有望保握活跃，进一步推动券商行情。
3）面前阛阓对于券商板块的配置仓位仍不算高，仍然属于“东说念主少的地方”。跟着行情的演绎，券商有望成为阛阓博弈逾额收益的伏击场所。
4）从估值的角度，纵向来看面前券商板块PE估值在2010年以来的平均值隔邻，横向来看券商/银行PE估值比仍处在连年来较低水平。
保障：红利属性与高弹性兼具
1）面前保障相对银行股息率仍在历史高位，有望握续受益于高股息增配需求。近期中国吉祥两次举牌同行（区别于8月11日、8月12日举牌中国太保H股、中国东说念主寿H股），“钞票荒”环境下险资红利配置需求仍高，举牌同行也体现了对本人行业基本面向好的认可。
2）多项策略推动险资入市近似保费握续增长，险资握续加大权益钞票配置，轨则25Q2股票握仓占比升至8.8%，股票+基金占比升至13.5%，均处于连年来的最高水平。跟着险资对权益钞票的配置力度不时加大，其功绩中的投资收益与阛阓走势的联动性愈发彰着，阛阓上行周期中将具备更强的收益弹性。
因此，在这轮“健康牛”中，券商和保障看成行情逻辑的载体，面前估值不算高，且仍是“东说念主少的地方”，后续值得重心温煦、配置。
（三） 新虚耗：拥堵度已降至较低水平，港股行情有望形成映射
短期，新虚耗行情依然来到赔率较高的阶段。跟着前期情谊消化，面前新虚耗拥堵度已降至较低水平，是后续有望轮动补涨的场所。
同期，跟着泡泡玛突出新虚耗龙头发布中报盈喜，近期港股新虚耗已在大幅跑赢，有望对A股形成映射。
中长久看，虚耗升级近似Z世代崛起，新虚耗受益于虚耗趋势的结构性逶迤，有望成为拉动内需增长的长久新引擎，是面前低位顺周期板块中具备景气预期、适当资金审好意思、有望晋升为中长久干线的场所，面前值得积极温煦、布局。
风险提醒]article_adlist-->经济数据波动，策略宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等]article_adlist-->证券有计划确认：《“健康牛”：五大场所蓄势待发》
对外发布时刻：2025年8月24日
确认发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资参议业务经历）
本确认分析师 ：
张启尧 SAC执业文凭编号：S0190521080005]article_adlist-->胡想雨 SAC执业文凭编号：S0190521110003
张倩婷 SAC执业文凭编号：S0190521110002
程鲁尧 SAC执业文凭编号：S0190521120004]article_adlist-->张勋 SAC执业文凭编号：S0190520070004
吴峰 SAC执业文凭编号：S0190510120002
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