开源证券股份有限公司张绪成近期对山煤国外进行究诘并发布了究诘证明《公司信息更新证明：Q2事迹环比大幅改善，柔和高分成价值》，赐与山煤国外买入评级。

山煤国外(600546)

Q2事迹环比大幅改善，柔和高分成价值。防守“买入”评级

公司发布2025年中报，2025H1公司罢了营业收入96.6亿元，同比-31.28%；罢了归母净利润6.5亿元，同比-49.25%；罢了扣非后归母净利润6.8亿元，同比-50.56%。Q2公司罢了营业收入51.6亿元，环比+14.56%；罢了归母净利润4亿元，环比+56.9%，罢了扣非后归母净利润4.1亿元，环比+53.53%。计划到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运转趋势，咱们上调2025-2027年公司盈利预测，预测2025-2027年公司罢了归母净利润为15.4/17.9/20.1亿元（前值为14.8/16.9/19.3亿元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS永诀为0.77/0.90/1.01元；对应面前股价PE为12.7/10.9/9.7倍。计划到公司产能开释发扬顺利，访佛分成比例有望防守高水平，公司永远投资价值突显。防守“买入”评级。

H1煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑

H1煤炭产量同比改善：2025H1公司原煤产量1782.1万吨，同比+15.86%，商品煤销量1788.4万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.6万吨，同比-13.19%，生意煤销量753.8万吨，同比-15.43%。单季度来看，2025Q2原煤产量873.5万吨，环比-3.87%，其中商品煤销量1025.5万吨，环比+34.44%，自产煤销量593万吨，环比+34.3%，生意煤销量432.5万吨，环比+34.62%。吨煤售价承压：2025H1公司吨煤售价为519.9元/吨，同比-21.26%，其中自产煤吨煤价钱为556.3元/吨，同比-18.89%，生意煤吨煤价钱为470元/吨，同比-24.93%；单季度来看，2025Q2公司吨煤售价为487.7元/吨，环比-13.42%，其中自产煤吨煤价钱为528元/吨，环比-11.17%，生意煤吨煤价钱为432.4元/吨，环比-16.93%。H1自产煤毛利下滑：受价钱下降影响，2025H1公司吨煤毛利为166.3元/吨，同比-26%，其中自产煤吨煤毛利为281.3元/吨，同比-25.76%，生意煤吨煤毛利为8.4元/吨，同比-54.62%。单季度来看，2025Q2公司吨煤毛利为147元/吨，环比-23.52%，其中自产煤吨煤毛利为250.2元/吨，环比-22.55%，生意煤吨煤毛利为5.4元/吨，环比-55.97%。

强化形态环保建树，分成比例有望防守高水平

强化形态建树环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国度一级安全出产算作化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保形态，同期积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要观点握续向好。高分成永远投资价值突显：2024年公司每股派发现款红利0.69元/股（含税），分成比例为60.3%，同比+30.05pct，分成比例望防守高水平，按2025年9月2日收盘价打算，面前公司股息率为7%。

风险辅导：经济增速低于预期；煤炭价钱下落风险；煤炭产销量不足预期。

证券之星数据中心阐发近三年发布的研报数据打算，大同证券刘永芳究诘员团队对该股究诘较为潜入，近三年预测准确度均值为62.24%，其预测2025年度包摄净利润为盈利18.91亿，阐发现价换算的预测PE为10.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增握评级3家；曩昔90天内机构场所均价为13.15。

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